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股市

股市传染性风险如何应对?

周颖刚、杨璇:为什么股市传染病屡见不鲜,并引发系统性金融风险呢?因为金融风险网络化传染特征愈加明显。基于复杂网络,如何研究金融风险传递?

资本市场的动荡变化,很容易引发系统系风险。历史上的案例,比较引入注目就是2008年。

股市传染病引发系统性风险

当年9月15日,有着158年历史的雷曼兄弟公司提出了破产申请,随后引发了一系列连锁反应,导致整个金融市场陷入混乱,保险巨头美国国际集团(AIG)加速跌入深渊,华尔街的中流砥柱高盛集团和摩根士丹利也深陷其中,市场、银行和投资者都被一张复杂而无形的金融网络联系到了一起,几乎所有人都像患上传染病一样蒙受了巨大的损失,掀起金融海啸引发巨大的系统性风险。

pk莱利彩票随后,股市“传染病”同样在中国上演,并出现“千股跌停、千股涨停、千股停牌”的奇特现象。2015年6月12日—7月9日,上海证券综合指数从5178点急剧下跌至3373点,中国股市市值蒸发20万亿元,约占当年中国GDP的30%,而且在短短两个月的时间内,A股市场就经历了十余次千股跌停,特别是在2015年7月6日-7月10日一周内“千股跌停、千股涨停、千股停牌”频频发生:7月6日,竞价千股涨停,收盘千股跌停;7月7日,开盘千股跌停,晚上千股停牌,除了此前接近800只股停牌外还有超过500家上市公司申请7月8日停牌;7月8日,开盘即千股跌停,当天有超过1200家上市公司股票停牌,两市停牌股票占比将超过40%;7月9日,千股停牌,收盘千股涨停。

为什么股市传染病屡见不鲜,并引发如此大的系统性金融风险呢?这是因为金融风险网络化传染特征愈加明显,其扩散范围和影响程度比历史上任何时期都更加猛烈,甚至远远超过了人类的预期,个体机构、资产、市场或者参与者的失败或功能失调都会引发整个系统的金融传染导致影响广泛的系统性金融风险,基于复杂网络研究金融风险的传递及其对系统性风险的影响已成为一个重要前沿研究方向。

高杠杆交易是系统性风险的传染源

pk莱利彩票进一步地,为什么雷曼兄弟成为2008年金融危机的传染源?笔者的研究发现雷曼兄弟并不是“太大而不能倒”,而是“联系太紧而不能倒”,它和许多金融机构及公司有短期借贷关系,过高的短期杠杆率是导致“联系太紧而不能倒”的重要决定因素,这为巴塞尔协议III对系统重要性金融机构附加资本(capital subcharge)和流动性覆盖率(liquidity coverage ratio)的制定提供了理论依据。

pk莱利彩票同样的,中国2015年的“股灾”可以归因于过高的杠杆交易。据统计,当时A股市场达到顶峰的杠杆资金规模约为4万亿以上,其中场内融资规模约为2.27万亿,接入系统场外配资可考数量在1.3万亿元左右,涵盖民间配资在内则达到2万亿元;场外通过HOMS系统接入证券公司的客户资产规模约9000亿元,其中约6000亿元为配资。6月12日,证监会开始彻查场外配资,由于政策的导向性十分明显,场外配资公司接到消息后立即开始抛售,配资公司的集体抛售导致很多股票直接跌停,由于资金数额巨大,第二天股价继续下跌,连续两天的跌停很快就到达了高杠杆账户的平仓线,伞形信托的股票率先达到了平仓线,股票的继续下跌又延续到了场内配资的融资融券平仓线,从而又导致股价继续下跌,进入恶性循环。

pk莱利彩票为了检验杠杆交易是否是2015年“股灾”的传染源,我们选取2015年“股灾”这一特殊时期的高频股票交易数据,使用网络建模的方法对上海交易所的所有A股进行筛选,构建每日的股票收益率溢出网络,该网络衡量了个股票收益率的相互影响强度和影响方向, 反映股票间动态风险传染路径。

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